3月29日，A股全面反弹，部分券商股一度接近涨停。
然而，过去两周全球避险模式重启，美股和新兴市场持续回调。2019年3月22日，3月美债和10年期美债收益率曲线出现倒挂无疑是导火索之一，这也是2007年8月27日以来的首次。毕竟当美国陷入衰退，全球风险资产都很难独善其身。但我们真的要如此担忧吗？
摩根士丹利利率分析师霍恩巴赫（Matthew Hornbach）近期对记者表示，市场过度关注收益率曲线倒挂是美国衰退的前兆，尽管有较为良好的追踪履历，但另一个指标也会在衰退前发生：美联储降息。“平均来看，在收益率曲线首次倒挂后的169日（约8个月）后出现第一次降息。因此，如果历史重演，2019年12月可能会出现一次降息。但是我们认为，美联储会在12月加息25个基点，而不是降息。”
目前，美国经济尽管高位见顶，但仍然稳健。周四纽约联储主席威廉姆斯表示，收益率曲线倒挂曾预示过经济衰退，但当前不可能发生那样的情况；高盛策略师最近的研报认为，除非经济前景“显著恶化”，否则美联储今年似乎不太可能降息。
值得注意的是，收益率曲线趋平的另一重要成因是，美联储短端利率上升太快（此前持续加息以防经济过热），但长端利率却不断下行，美国10年期国债收益率一路从去年10月3.25%的最高位跌至目前的2.4%。但这一态势可能改观。
渣打全球宏观策略主管罗伯逊（Eric Robertsen）近期对第一财经记者称，“我们去年11月开始看跌10年期美债收益率，自此收益率下行70bp，但目前我们开始对10年期美债持中性态度，预计波动范围会在2.35%-2.6%。”
收益率曲线倒挂的历史经验3个月和10年美债收益率曲线始终是衰退的良好前瞻指标。数据也显示，上世纪60年代以来，每一次衰退前收益率曲线都出现了倒挂。继3月22日后，27日各期限美债收益率再度下跌，3个月和10年期美债收益率倒挂程度一度扩大至10个基点。
收益率曲线在历次衰退前后的变化。来源：摩根士丹利
对此，摩根士丹利研究了过去7次衰退和收益率曲线的情况，即1990年、1969年、1973年、1980年、1981年、1990年、2001年和2007年。
霍恩巴赫对记者表示，如果用新发行的10年期国债（俗称“热门全”，on-the-run 10y）取代固定利率10年期国债(constant-maturity series)后就会发现，在过去三次衰退时，3个月和10年期美债收益率曲线并没有倒挂（1990年，2001年和2007年），至少是衰退出现前的十个交易日没有出现倒挂。不过，收益率曲线的确在前四次衰退中倒挂（1969年，1973年，1980年和1981年）。平均而言，收益率曲线首次倒挂后的439个交易日（1.75年）后衰退开始。
且不说历次倒挂出现后需要1-2年才会迎来衰退。就目前而言，美国的经济情况仍然较稳健——失业率维持在接近40多年低点3.8%，劳动力市场已几乎实现充分就业。尽管近期部分数据开始闪现疲软信号，但整体情况尚不值得担忧。
早前，罗伯逊就对记者表示，之所以收益率曲线变平，主要因为美联储短期内加息预期更为强烈，导致短端利率上升较快；但中长期而言，市场预计美联储无法持续加息，而且目前美国处于经济周期晚期，养老基金等大型机构投资将加大对长期债券的配置，需求的攀升将持续压低长期国债的收益率，这也将导致曲线不断趋平。
此外，曲线倒挂的情况可能会有所缓解。罗伯逊对记者称，“如果没有出现经济数据的严重恶化，10年期国债收益率并不可能再继续大幅走低。同时，短端利率目前已经开始为2019年底前降息25基点、2020年前降息60基点定价。一旦地缘政治风险开始消退，2-3季度10年期国债收益率仍可能攀升。”这似乎也意味着，曲线倒挂的局面可能会暂时改观。此外，渣打也调整了预测，其认为到2019年底，2年期国债收益率为2.3%（前值为2.75%），10年期国债收益率为2.35%（前值为2.35%）。
最新利率和债券收益率预测。来源：渣打
衰退前还应该有降息此外，就预测衰退而言，降息是比收益率曲线倒挂更为灵敏、强烈的信号。
摩根士丹利表示，历来美联储都会在经济陷入衰退前降息，这是同样重要的信号，在过去三次衰退前，美联储都开始降息，且联邦基金利率此前见顶。平均而言，第一次降息会发生在收益率曲线首次倒挂的169个交易日后。
历次衰退前的降息情况。来源：摩根士丹利
圣路易斯联储的研究显示，在1982年后，美联储开始转为盯住联邦基金利率，但并没有正式公布这一变化。在1990年7月衰退开始前，美联储降低了联邦基金利率的区间200bp，从8%-12%降至6%-10%。自美联储盯住联邦基金利率以来，每次衰退前不是降息（2001年和2007年）就是降低盯住的利率区间（1990年）。而在1982年前的几次衰退前，美联储并没有降息，但这是因为当时美联储更在意M1货币供应量对货币环境的影响，当时并未选择盯住贴现利率。
按照上述推测，此次降息就应该出现在近8个月后，即今年的12月美联储会降息。不过，摩根士丹利当前仍预测，今年12月美联储可能加息25基点而不是降息。
高盛预计，美国经济基本面将在第一季度触底后反弹，也就意味着美联储“近期内将按兵不动”。而且在2006年，收益率曲线倒挂也是近一年后美联储才开始降息。因此就算经济数据恶化，“美联储也得过一段时间才会真正开始宽松政策”。
不过，市场的预期似乎更加悲观。芝加哥商业交易所（CME）的“美联储观察工具”显示，目前美国联邦基金利率期货交易市场预计，若以每次降息25个基点估算，到今年12月，美联储降息一次的几率超过40%，降息至少两次的几率接近30%，