【财联社】（研究员 卞纯）没有一次经济衰退前不出现收益率曲线倒挂，但收益率曲线倒挂却并非一定会导致经济衰退。债券收益率曲线倒挂向人们透露出的信号不仅仅是衰退有可能到来，还有美联储将要降息。对于美股来说又意味着什么？
债市释放的另一个信号：美联储将降息
随着债券市场继续发出可怕的信号，周一，美联储联邦基金期货指向降息25个基点。交易员押注美联储今年将至少降息25个基点，明年则至少下调50个基点以上。
这种情况与去年底相比产生了很大的变化，当时市场仍预期加息，美联储甚至预测加息三次，而现在美联储预期今年将不再加息。
上周五，德国制造业数据疲软，加上此前美联储超预期温和，共同推动美国10年期国债收益率大幅下跌至2.41%，而3个月期国债收益率则约为2.45%。三个月期国债收益率和10年期国债收益率自2007年来首次发生倒挂，被视为经济衰退的可靠信号。周一倒挂情况仍未改观，3个月期国债收益率为2.45%，仍高于10年期收益率2.42%。
交易员表示，债市可能反应过度，担心美联储将不得不再降息一次或多次来阻止经济衰退。
“人们开始感到害怕，” 国家联盟证券公司(National Alliance Securities)国际固定收益主管安德鲁布伦纳(Andrew Brenner)表示。“它不会持续很长时间，但人们正在对经济衰退感到害怕。美联储态度180度大转弯，并在上周进一步‘放鸽’。这令市场措手不及。”
“相较于当前的美联储基金利率，美国10年期国债收益率曲线发生倒挂表明人们预期未来利率将会走低，这将与显著的衰退风险相一致，”BMO美国固定收益策略师乔恩希尔 (Jon Hill) 表示。“其中一个很棒的地方是，股市正在从容应对。美联储试图尽可能延长这一周期。但能否做到则很难说。”
在上周五债市闪现衰退信号后，尽管股市跟着大跌，但周一股市债市严重脱节。三大股指周一变动不大，道琼斯指数收涨16点，报25516点，而标普500指数收盘下跌2点，报2798点。债市却显示投资者向安全资产逃离，从短期债券到长期债券的收益率均出现了下滑。
（来源: Wilmington Trust）
不过，希尔表示，他认为周一的市场表现更多是因为技术信号和短暂挤压，而不是对衰退的真正恐惧。他认为，市场已经为今年至少再降息25个基点定价。
“就经济衰退而言，我们的经济学家对至少在今年避免经济衰退感到非常乐观。 市场不仅关注美国的基本面，而且关注中国正在发生的事情，世界其它地方正在发生的事情以及政治不确定性，无论是贸易政策还是其它方面，持续存在并产生影响的可能性有多大。”美银美林（Bank of America Merrill Lynch）美国短期利率策略主管马克卡巴纳（Mark Cabana）表示。
人们越是害怕衰退，衰退越是会来。卡巴纳指出：“随着衰退信号开始闪现，经济衰退的可能性增加，我预计市场参与者和资本布局者将变得更加谨慎，并且存在这样一种风险——这有可能是一个自我实现的预言。”
芝加哥联储主席查尔斯埃文斯周一也表示，美联储可能维持甚至放松政策。
对于收益率曲线倒挂，美联储前主席耶伦周一在瑞信亚洲投资会议上也表达了类似的观点，她指出，美国公债收益率曲线倒挂可能表明需要在某个时候降息，而并不意味着经济衰退。
债券收益率倒挂对美股的影响？
债市发出的衰退信号对一些人来说可能是可怕的，但以史为鉴，即使在债市闪现衰退信号的情况下，股市也会在很长一段时间内表现出色。股票分析师提醒，投资者切勿仓促行动，即使衰退将至，股市仍有可能获得不错的收益。
加拿大投资银行Canaccord Genuity首席市场策略师德威尔（Tony Dwyer） 敦促股票投资者在对股票采取防御性措施之前，先警惕其它信号，如信贷市场的麻烦。
德威尔表示，标普500指数自收益率最初发生倒挂至达到周期高峰的涨幅中值为21%，而经济衰退往往发生在倒挂发生后的19个月内。在过去三个最相似的周期中，标普500指数上涨了34%，而衰退在25个月后出现。
“你可以看到，股市距离高点仍有21%的涨幅。而在过去的三个周期中，这一幅度为34%。为什么你现在就开始防御？”德威尔说。他预计，随着时间的推移，3个月期和10年期国债，以及更受关注的2年期和10年期国债的利差走势都将趋于一致，尽管2年期和10年期国债收益率曲线目前暂未发生倒挂。
（来源: Bespoke Investment Group）
根据Bespoke的研究，在倒挂发生后的一个月里，标普500指数平均上涨1.74%，6次中有5次上涨。在接下来的6个月里，该指数平均上涨6.75%，2次中有一次上涨。在过去四次类似于目前的倒挂后的一年里，标普500指数都是上涨的, 且涨幅至少达到9%。
总而言之，Bespoke 联合创始人保罗希基（Paul Hickey）表示，股票投资者不应对收益率曲线的初步倒挂感到恐慌。
“我不认为这本身就是一个重大的短期问题。你必须看到事情是如何发展的。 虽然在一些例外的情况下，经济衰退并不会发生，但通常会在未来一两年内发生，“他说。他的言下之意是，即使经济真的发生衰退，那也是一年之后的事情。
不过希基也指出，当收益率曲线首次倒挂时，市场回报往往是好的，但一旦曲线再次陡峭，市场回报就变得不稳定。他说：“一般来说，美联储降息会使收益率曲线变陡。届时，短期利率会随美联储基金利率的下降而下降。”
对于当前的美股市场，著名投行高盛（Goldman Sachs）指出，德国等主要经济体增长大幅放缓的风险被夸大，全球风险资产看起来仍具有吸引力。该行经济学家Jan Hatzius和Sven Jari Stehn在一份报告中表示：“我们认为这是一次重大的过度反应。”
高盛呼吁投资者保持冷静，该行表示，尽管数据不佳，但全球经济仍处在“增长的轨道中”。高盛预测，尽管美国第一季度的实际GDP (经通胀调整后)将仅为 0.7%，但第二季度将大幅跃升至3%。
该行给出的理由是，德国制造业不佳是个例外，欧元区的服务业数据还是很不错的，宽松的财政状况和强劲的劳动力市场也是积极因素，全球第二大经济体中国的经济也有所回升。高盛同时对英国退欧和中美贸易的前景也保持乐观。