利率债投资策略：近期全球经济边际放缓更多与贸易摩擦引发的制造业下滑有关，服务业和就业等领域下行风险相对可控，主流央行货币政策大幅放松带动全球利率趋势性下行的可能性并不高，海外利率下行对国内利率的传导效应有限。随着3月以来高频数据反映的经济企稳迹象越来越明朗，利率底部已经显现，若海外市场企稳带动A股企稳，未来利率或将面临反弹压力。
知古鉴今，从德债负利率的历史看未来。近期全球主流国债利率的下行，尤其是德债再次落入负利率区间引起了市场的广泛关注。究其原因，全球经济普遍走弱引发的经济悲观预期和英国退欧不确定性加剧引发的避险情绪是推动近期全球利率下行的核心驱动因素。
通胀下行引发货币政策加码宽松是上一轮德债跌入负利率的主要原因。2015年下半年开始，受大宗商品价格反弹停滞与欧洲经济依然乏力共同拖累，2016年初欧元区再次陷入通缩，欧央行不得不超预期加码QE，并在负利率的道路上更进一步，这些因素共同推动德债利率历史上首次跌入负利率。英国全民公投意外决定脱欧成为德债跌入负利率的导火索。2016年6月23日英国举行的“脱欧公投”意外决定脱欧，引发全球市场避险情绪大幅上升，成为德债利率跌入负值的直接原因和导火索。
与2016年相比，此次德债跌入负利率的背景有诸多相似之处，也有诸多不同。相似之处在于，欧洲经济与2016年一样面临下行压力，此次英国脱欧协议一波三折引发的避险情绪同样成为驱动德债利率下行的重要原因；不同之处在于，2016年欧洲面临巨大的通缩压力，货币政策为了对抗通缩不得不超预期大幅放松，2019年虽然经济面临一定下行压力，但受大宗商品价格回暖提振，通胀依然较为平稳，欧央行大幅加码宽松的必要性不强。
值得注意的是，目前全球经济的回落主要体现在制造业层面，服务业和劳动力市场的变化并不明显，这反映出本轮全球经济增长放缓可能与贸易摩擦引发的全球贸易环境恶化有较大关联。未来随着中美贸易摩擦逐步趋于平息，英国脱欧得到妥善解决，全球贸易环境恶化的趋势有望缓和，全球经济下行风险也有望减弱。从目前的情况看，全球经济衰退引发主要央行货币政策重回宽松通道，进而引发全球利率再次趋势下行的概率并不高。
信用债市场展望：煤炭行业景气度仍在高位，减税增厚企业利润
周四信用债市场受到利率债带动大多减点成交，交投一般，短久期下行幅度较大，后期建议关注：煤炭行业景气度仍在高位，减税增厚企业利润。煤炭企业信用资质较好，19年到期压力较大。81%的存量债券在未来三年到期，19年的到期压力较大，19年-21年的到期存量分别为2414.66亿元、1834.60亿元、1538.31亿元。
过去三年供给侧改革带来的产量收缩使得煤炭行业景气度维持在高位，盈利持续好转。从发债企业来看，2016年扭亏为盈，2017年由于16年基数过低全年净利润高增长，2018年1-9月增长幅度收窄，2016年、2017年、2018年1-9月营收增速均值为4.06%、25.07%、5.77%，净利润均值增速为-303.03%、251.91%、29.07%，毛利率相对平稳均值分别为20.72%、25.44%、24.48%，三费增长不及营收增速，净利率逐年提高，分别为1.89%、7.69%、9.32%。
展望2019年煤炭行业景气度仍将维持在高位。在供给相对稳定需求承压的情况下预计煤炭价格仍将维持高位，但或出现小幅回升，另外2019年4月1日起实施增值税改革，煤炭行业增值税率降低3个百分点，由于煤炭行业位于上游采购相对较少，利润增厚更大，长期来看煤炭行业景气度仍然较好，整体行业违约风险较低，但需注意个别资质较差企业。
一、利率市场展望：知古鉴今，从德债负利率的历史看未来
周四债券市场交投较为清淡，受全球市场动荡和股市低迷影响，利率震荡小幅走低，长端活跃券下行幅度普遍在1-3bp。国债期货高开震荡，小幅收涨。后期我们关注：
知古鉴今，从德债负利率的历史看未来。近期全球主流国债利率的下行，尤其是德债再次落入负利率区间引起了市场的广泛关注。究其原因，全球经济普遍走弱引发的经济悲观预期和英国退欧不确定性加剧引发的避险情绪是推动近期全球利率下行的核心驱动因素。那么，此次德债利率落入负值区间与上次有何区别？上次德债负利率的经过又会给我们哪些启示？
通胀下行引发货币政策加码宽松是上一轮德债跌入负利率的主要原因。2011年以后，受欧债危机影响欧洲经济持续低迷，通胀一路下滑。2014-2015年在大宗商品价格暴跌的背景下，欧洲通胀进一步下行并跌入负值。为应对通缩压力，欧央行祭出了“负利率+QE”的政策组合拳，随着大宗商品价格企稳反弹，通胀也一度回暖。然而，2015年下半年开始，受大宗商品价格反弹停滞与欧洲经济依然乏力共同拖累，2016年初欧元区再次陷入通缩，欧央行不得不超预期加码QE，并在负利率的道路上更进一步，这些因素共同推动德债利率历史上首次跌入负利率。
英国全民公投意外决定脱欧成为德债跌入负利率的导火索。2016年6月23日英国举行的“脱欧公投”意外决定脱欧，引发全球市场避险情绪大幅上升，成为德债利率跌入负值的直接原因和导火索。
与2016年相比，此次德债跌入负利率的背景有诸多相似之处，也有诸多不同。相似之处在于，欧洲经济与2016年一样面临下行压力，此次英国脱欧协议一波三折引发的避险情绪同样成为驱动德债利率下行的重要原因；不同之处在于，2016年欧洲面临巨大的通缩压力，货币政策为了对抗通缩不得不超预期大幅放松，2019年虽然经济面临一定下行压力，但受大宗商品价格回暖提振，通胀依然较为平稳，欧央行大幅加码宽松的必要性不强。
值得注意的是，目前全球经济的回落主要体现在制造业层面，服务业和劳动力市场的变化并不明显，这反映出本轮全球经济增长放缓可能与贸易摩擦引发的全球贸易环境恶化有较大关联。未来随着中美贸易摩擦逐步趋于平息，英国脱欧得到妥善解决，全球贸易环境恶化的趋势有望缓和，全球经济下行风险也有望减弱。从目前的情况看，全球经济衰退引发主要央行货币政策重回宽松通道，进而引发全球利率再次趋势下行的概率并不高。
二、信用市场展望：煤炭行业景气度仍在高位，减税增厚企业利润
周四信用债市场受到利率债带动大多减点成交，交投一般，短久期下行幅度较大，后期建议关注：煤炭行业景气度仍在高位，减税增厚企业利润。