爆竹声中一岁除，春风送暖入屠苏。过去的2018年，债券市场迎来结构性牛市。尽管与以往牛市不同，这一年里信用债雷声不断，磨砺着公募基金管理人的主动投资能力，但债券基金整体上着实为持有人赢得了不少的收益。
根据银河证券基金研究中心的数据显示，截至2018年末，债券基金近五年的行业平均主动管理收益率达到39.27%，其中，中欧基金凭借突出的主动投资管理能力，旗下债券基金以48.35%的主动管理收益率，位居行业前列。
对于新一年的债券投资机会，中欧基金明星基金经理刘波认为，经济基本面下行、流动性宽松的大环境可能还将继续利好债市，但2019年的市场波动或加大，债券投资的最大风险依然是信用风险。值得一提的是，可转债估值当前正处于历史底部区域，或是难得的黄金投资期。
国内外环境利好债市
刘波指出，当前经济增长面临下行压力，通胀指标相对温和；中美贸易摩擦升温预期稍有缓解，美元加息可能进入尾声；政策面上，管理层通过放宽信贷约束、定向公开市场操作、准备金率下调等政策工具，维持市场资金面稳定，改善中小企业融资环境，呈现出较强的政策维稳意图。综合来看，国内外的整体环境依然有利于债市。
正如彼得林奇所说，不进行研究的投资，就像打扑克从不看牌一样危险。那么，2019年的债券市场究竟有哪些投资机会呢？
展望2019年，刘波认为中长期利率债收益率可能呈现震荡下行趋势，而伴随着需求托底政策的推行力度与实施效果，利率债的震荡幅度也可能会加大。信用市场方面，投资标的将继续分化，中高等级、尤其是中等评级的债券信用利差可能继续缩小；而受制于信用违约事件的持续暴露，低等级债券收益率将处于上升通道。“综合考虑可转债供求关系等因素，转债市场当前较低的估值水平可能会呈现出一定的投资机会，正股基本面优良、溢价率较低，且具备较高到期收益率保护的转债品种具有较好的配置价值。”刘波表示。
可转债迎来黄金投资期
在刘波看来，可转债基金的风险收益特征介于股票基金和债券基金之间，兼顾了股票和债券的属性。和股票相比，可转债多了一层债券保护；和债券相比，又多了一重股票弹性。在一定的条款下，转债资产最终希望通过触转股来实现其投资价值，是较好的争取绝对收益的资产。
转债资产具备明显的周期性，在权益市场相对低迷阶段，转债市场的规模容量会伴随供给累积变大，债券的属性也明显增强，在权益市场出现阶段性机会过程中，转债资产则会跟随股票上涨而触转股，市场规模也会因触发转股而减少。
当前，转债市场正处于新一轮规模扩容的阶段，存量的转债市场规模在2900亿附近，待发行的数量在4000亿附近。在近期几家银行、交运、新能源等大盘转债发行上市后，待发行的转债规模对存量转债市场估值的影响逐渐减弱。同时，转债市场的估值跟随权益市场经历了近三年的调整，目前整体债券属性较高，股性估值相对较低，配置价值显现。
2019年须降低预期回报
“今年上半年整体环境依然有利于债市，但波动相比去年会加大。”刘波认为，债券的行情依赖于经济基本面、市场资金面、监管政策及供求关系，目前来看，2019年整体上仍然具有投资机会，但投资者须要降低预期回报。
刘波指出，从收益率稳定性和安全性角度出发，中债信用债总财富（1-3年）指数比较接近于绝对收益策略的投资回报率。自成立至今的近12年里，该指数的平均年回报在4.6%附近，较低的年度回报约2%，较高的年度回报则达到9%左右。在经历2018年债券牛市后，目前这一指数的静态收益率已经下降到4.4%左右，如果再对该指数做部分信用结构优化，那么2019年固收投资的平均预期回报可能低于2018年。
对于2019年来说，债市最大的风险依然在于信用风险。刘波指出，机构投资者在防范信用风险时，一方面会通过严格的风控措施，限制组合配置于低等级债券的总量及单券比例；另一方面，会通过加强信用研究来挖掘信用价值，回避信用风险。在中欧基金，就有独立的信评研究团队，并建立了完整的信用研究流程及严格的信用出入库标准，这对债券投资过程中信用风险的防范与识别提供了强有力的支撑。
于刘波而言，债券组合管理需要坚持绝对收益理念。在保障组合流动性要求的前提下，通过重点配置中短期信用债、适当比例分散配置中长期利率债和可转债的方式，在组合风险可控的前提下追求一定超额回报。结合当前的市场环境，刘波认为2019年中长期利率债波动幅度可能会加大，交易属性有待加强，信用债和可转债的挖掘或将为投资组合带来超额回报。