文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 余华莘
眼下，投资者最急于找到的答案就是，全球经济增长能否在2019年年中稳定下来、并且货币政策总体将保持宽松。其中最大的一个疑问是，由于商业周期被央行的宽松政策与流动性支持，被拉得越来越长 （特别是在美国），因此增长周期拐点的判断显得比历史上的任何一个周期、都更重要。
北京时间3月21日凌晨2：00，美联储公布了3月份的利率决议，货币政策声明、点阵图，以及最新经济和通胀预期。FOMC宣布维持联邦基金利率2.25%-2.50%的目标区间不变，符合市场预期，并且暗示，FOMC不会在2019年加息，预计2020年将加息一次。但是，美联储下调了对今明两年的经济增速预期，下调了未来三年的名义通胀指引。这些政策都引发了资本市场异动，特别是美元和美债收益率经历暴跌。
数据来源：Federal Reserve Board
数据来源：Federal Reserve Board
另外，由于投资者担忧全球经济形势，标普500指数在周五收跌54.17点，跌幅1.90%，创1月份以来最大单日跌幅，报2800.71点。道琼斯工业平均指数收跌460.19点，跌幅1.77%。纳斯达克综合指数收跌幅2.50%。
鲍威尔主席在随后的新闻发布会中表示，美联储将保持耐心和观望状态。有鉴于美国经济已经实现了2%的通胀目标。而通胀趋缓正是FED保持耐心的原因之一。值得关注的是，鲍威尔在回答记者问时不断强调“美国经济今年的前景是积极、正面的”，似乎想要缓和“今年不加息、且下调经济增速预期”带来的“经济下行”担忧。
总体上，美联储希望维护美国经济强劲增长的前景，目前就业市场强劲，通胀接近2%目标，预期2019年美国经济增速坚实，但小于2018年过于强劲的涨势。
关于缩表，鲍威尔表示，到年底资产负债表大致将占GDP规模的17%。资产负债表可能略高于3.5万亿美元。他“的确认为”赤字是一个重要议题，美国联邦政府的债务增速绝对不能超过经济增速。但整体而言，美联储并不认为目前的金融脆弱性偏高，银行业的资本状况好于08年金融危机之前。
数据来源：CNBC
从周期上看，美国经济已经见顶回落，但经济细分指标上的背离仍然会让人困惑：一方面，2月非农大幅不及预期，新增非农就业仅2万人，不及市场预期的18万人。他认为，美联储的展望整体上偏正面，欧洲经济并不是出现衰退。特朗普政府关税与美国经济规模之间的相关性偏低，美联储将感受到海外经济增速放缓的影响。他强调，美联储一直都听到大量对关税的担忧，在商界看来，关税是一个突出的担忧，但现在很难衡量不确定性对经济的影响。
数据来源：Bloomberg，Wind，天风证券
另外，由于投资者担忧全球经济形势，标普500指数在周五收跌54.17点，跌幅1.90%，创1月份以来最大单日跌幅，报2800.71点。道琼斯工业平均指数收跌460.19点，跌幅1.77%。纳斯达克综合指数收跌幅2.50%。
笔者观察到，由于美联储在3月决议声明里几乎180度的转变态度，美国国债利率曲线在随后两个交易日内出现2007年来的第一次反转。基于彭博数据，上周五大3M10Y利差为-1.3bp，在2018年3月21号，3M10Y利差则为113bp。因此，笔者判断，美联储经济增长预测模型里，关于衰退可能性 的输入参数，应该比一年前有了大幅提升。（请参考 1-《The Yield Curve as a Leading Indicator》by Federal Reserve of New York； 2-《宏观策略美债收益率曲线和美股的经验研究》）
另外，笔者同意美联储关于“海外经济放缓”的判断，而且对于新兴市场经济增长来说，中国经济前景更为至关重要。下文重点总结分析了全球经济展望，特别是中国经济的若干问题。
=====================================================
【正文】3月6号，FOMC发布了最新的褐皮书（由12个地区联邦储备银行准备的辖区经济状况报告），表明1月下旬至2月期间，美国经济活动持续扩张，物价继续温和增长。但是约有一半辖区指出，此前的联邦政府停摆风波导致零售业、房地产等行业经济活动放缓。同时，很多制造企业表达了对全球需求减弱、关税政策导致成本上升以及美国贸易政策不确定性的担忧。就业方面，大多数辖区工资都有小幅上涨。总体上来讲、美联储褐皮书对美国经济形势的判断与近期发布的其他经济数据相吻合。
此前在2019年1月31日举行的第一次利率决议，美联储发布的政策声明显示，维持2.25%-2.5%的利率不变，取消进一步渐进加息的措辞，并且承诺对未来行动保持“耐心”。 而在2018年12月第四次加息之后，美联储预计今年可能加息两次。
不过，今年以来美联储主要官员已经反复放风称，在市场波动、通胀偏低以及全球增速放缓的情况下，不急于继续采取紧缩行动。鲍威尔主席在1月10日曾表示，美联储对后续加息没有预定计划，将“保持耐心”，并根据经济形势“灵活而迅速地调整政策”。他说，美联储去年12月做出2019年两次加息的预测，是美联储官员预测加息次数的“中值”，不是“计划”，进一步的行动，将视经济数据表现而定。