（一）社融上升并非大水漫溉
1月份社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元，不仅同比大增50.68%，环比大增191.87%，而且创下了单月新增社融规模的历史新高。一月社融规模创下新高，主要受益与受季节性因素比较大的新增贷款影响，但直接融资、外币贷款、地方专项债和表外融资业务均有比较大贡献；从贷款结构看，期限结构出现一定改善趋势，中长期贷款有所上升，在贷款对象结构上，对非金融企业的贷款上升比较明显；尽管权益市场与股指期货相关的指数在一月出现了不同程度的上升，但新增非银金融企业贷款的下降以及新增非银金融企业存款数下降值得进一步关注；另一个影响权益市场的因素在于股票融资的恢复性增长；M1和M2倒剪刀差再度扩大，其中有春节错位的因素，同时，企业活期资金的减少还受到企业预期的不乐观和房地产等商品销售的滞缓而导致的居民存款转换成企业活期存款的阻力；M2的小幅回升主要得益于居民存款的多增和财政存款的少增，而企业存款依旧处于多减的情况。从一月的数据我们也可以进一步确认社融的新变化与新趋势，即直接融资和表外业务等有望得到恢复性增长，贷款期限结构等也有望进一步优化。货币政策的逆周期调节也将进一步加强和优化。
图1：基础货币投放增速（%）
图2：社会融资规模和新增人民币贷款
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图3：货币净投放（亿元）
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图4：金融机构存贷款同比（%）
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（二）1月PMI略有回升，大中型企业PMI出现分化
1月PMI制造业数据有所回升，但依然在收缩区运行；大中小型企业PMI出现分化，大型企业PMI回升，中小型企业PMI继续在收缩区回落；从业人数PMI和生产活动预期PMI继续回落，创下近阶段新低，稳就业和稳预期任务艰巨；受到油价回升影响，原材料购进价格和出厂价格PMI回升；非制造业中，PMI回升明显，主要受到服务业PMI回升影响，建筑业PMI尽管有所回落，但对建筑业的预期依旧不变。从全球主要经济体和金砖国家PMI情况看，近月PMI均出现回落势头，特别是美国和南非回落较大，显示出世界经济增长势头趋缓，有可能对外贸产生进一步的不利影响。
图5：制造业PMI分项数据
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图6：PMI数据（制造业、非制造业和综合）
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（三）CPI、PPI下行，存在通缩风险
国家统计局公布了一月物价数据，数据显示，CPI同比上涨了1.7%，前值为1.9%；CPI环比上涨了0.5%，前值为0。PPI同比上涨了0.1%，前值为0.9%，PPI环比下跌0.6%，前值为下跌1%。
1月CPI和PPI同比涨幅继续回落，如果扣除翘尾因素，则CPI同比仅仅上涨1.09%，PPI同比下跌0.39%；CPI和核心CPI走势出现背离，其原因在于猪肉等食品价格和原油价格导致交通服务用燃料CPI的等因素回落。但服务CPI上涨，特别是受到寒假和临近春节长假等因素影响，旅游服务CPI上涨明显。
PPI方面，生产资料PPI回落明显，但环比跌幅收窄，生活资料PPI相对比较稳定；从PPIRM和PPI比较看，由于PPIRM较PPI出现更猛烈的下跌，导致PPI和PPIRM的倒挂幅度收窄，中下游企业尽管处境艰难依旧，但有所改善。
图7：CPI与PPI同比走势
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图8：CPI分项当月同比（%）
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（四）货币政策保持稳定，坚决不搞“大水浸灌”
随着社融等数据的大幅上升，市场认为是否会继续出现“大水浸灌”的可能。近期，李克强总理发表讲话称，坚决不搞“大水漫灌”，金融机构要让更多贷款更便捷流向实体经济和中小微企业，特别是要向中长期贷款方向加大力度，李克强总理还特意解读了票据融资和短期贷款上升较快的问题，认为可能形成资金空转和套利，还会带来新的风险。我们在1月份金融数据公布前后曾经预期，宽信用落地半年、信贷扩张稳定后央行会开始边际收紧货币，本次从李克强总理的表态看，边际收紧货币不会等到半年之后再开始了，从李克强总理的表态看，中央目前的意思是稳杠杆和稳经济需要同时进行，另外目前看起来对于稳杠杆的要求更为优先，这对于利率债市场非常不利，国债期货负面影响加大。
我们认为解决李克强总理认为的“票据融资和短期贷款上升较快的问题”有三种途径，一是紧货币，二是行政干预减少票据融资和短期贷款比例，三是适当提高短期资金成本、减少票据融资转银行理财的套利空间，三种措施的可能性依次减弱。中国央行虽然立刻表示，要防止大水漫灌累积风险，协调好本外币政策，下一阶段央行将继续实施稳健的货币政策，把握好宏观调控的度，促进货币信贷和社会融资规模合理增长，意味着央行将落实总理精神。
（五）市场解读主席讲话，权益市场表现强烈